Halvvejs gennem 2025: Tariffer, tech-revival og blandede nøgletal

Af StockRates Kapitalforvaltning

Artiklens hovedpointer

Første halvår 2025 var en sand rutsjebanetur: Trumps brede “Liberation Day”-tariffer udløste et skarpt april-dyk, men midlertidige toldpauser og AI-drevet tech-eufori sendte markederne op igen. Resultatet er usæd-vanligt store regionale spænd: USA i minus, Europa og Kina i plus. Samtidig har dollarfald, rekordhøje guldpriser og divergerende centralbank-politik holdt volatiliteten høj. Denne kommentar skitserer tallene og de drivkræfter, der har sat retningen.

Store regionale forskelle præger aktiemarkederne i 2025

Efter et turbulent første kvartal fortsatte 2025 med store udsving på de globale aktiemarkeder. I andet kvartal udløste præsident Trumps brede “Liberation Day”-toldpakke den 2. april et skarpt kursfald, men de fleste markeder indhen-tede tabene igen efter påske, hjulpet af den midlertidige 90-dages toldpause. Trods den høje volatilitet lukkede kvartalet i plus i de fleste regioner.

I forhold til sektorer har bankerne haft et rigtig godt år og derfor på globalt ni-veau sendt Finans-sektoren op som bedst performende. Industri-sektoren har også gjort det godt, da selskaberne herunder har nydt godt af øgede infrastruk-turinvesteringer, øget automatiseringsbehov samt investeringer i forsvar. Dette har Forsyningsselskaberne i høj grad også draget nytte af.

Europa (STOXX 600) er årets højdespringer med et afkast på 9,47%. De ameri-kanske indeks halter bagefter, hvor S&P 500 er nede med –6,53% ÅTD og Nasdaq med –4,64%.

I Japan har Nikkei 225 vendt et ca. tocifret første kvartal-fald til 1,20% ÅTD, mens Kina skiller sig ud i den modsatte retning. Efter et stærkt første kvartal gav Hang Seng et negativt afkast i andet kvartal og står nu med +7,51% for året.

Dermed spænder de regionale afkast fra knap –7% til godt +10%, hvilket under-streger, hvor stor forskel der er på regionerne i et år, hvor handelspolitik og geopolitik sætter dagsordenen.

Vigtige markedsdrivere for første halvår 2025

• Trumps toldkrig skaber fortsat usikkerhed: Toldsatserne på import til USA ligger fortsat på det højeste niveau siden 1940erne. Den 90-dages “pause”, der blev indført 9. april, udløber 8. juli, og Trump har sagt, at han ikke vil forlænge den. USA har kun fået en skriftlig handelsaftale på plads med Storbritannien, mens forhandlingerne med Kina blot har lettet tolden en smule. EU signalerede sidst i kvartalet, at man er parat til at acceptere en generel told på 10% på de fleste europæiske eksportvarer til USA, men vil samtidig have lempelser på biler (aktuel told 25 %) og stål (50 %). Risi-koen for en ny runde i handelskonflikten er dog reel og kan få betydning for global handel og økonomisk vækst. Trumps toldpolitik har drevet kapital fra USA mod Europa, hvor politiske risici opfattes som mindre akutte, værdiansættelserne er lavere, og nye vækst- og energipakker giver medvind.
• Renterne: ECB sænker, FED holder fast: Investorernes blik er fortsat rettet mod den globale økonomi, inflation og renter. Mens Den Europæiske Centralbank har sat renten ned til 2,25% efter faldende inflation og let stigende vækst, holder den amerikanske centralbank fast i et højt renteniveau grundet svagt aftagende vækst og genstridig inflation. Det har smittet af på aktiemarkederne og udløst åben kritik fra Trump. Baggrunden for at FED holder fast er blandt andet høje toldsatser, lav arbejdsløshed og en stram immigrationspolitik. Alt sammen forhold der øger frygten for, at in-flationen kan blusse op igen. Samtidig ligger de lange amerikanske stats-renter stadig højt, selv efter faldet fra maj-toppen, fordi USA’s store finansieringsbehov øger udbuddet af lange statspapirer, mens den politiske usikkerhed dæmper den internationale appetit på dollaraktiver.
• Svækket dollar og udfordret sikre-havn-status: Siden “Liberation Day” den 2. april, hvor Trump indførte den generelle 10%-told, er dollarindekset faldet omkring 12,30 % i 2025. Faldet har samtidig udhulet dollarens traditionelle rolle som “sikker havn”. Investorer har søgt mod yen, schweizer-franc og guld, mens de lange amerikanske renter er steget. Økonomer for-klarer udviklingen med toldfrygt, usikkerhed om Federal Reserves uafhængighed og bekymringer over USA’s voksende gæld.
• Guldprisen sætter rekord: Guld fremstår i den sammenhæng igen som “sikker havn”, og prisen er steget ca. 24% i 2025 (dog med betydelig volatilitet og usikkerhed). Centralbanker og investorer køber både som polstring mod inflation og for at sprede risikoen i en portefølje, hvor dollaren er blevet mindre stabil.
• Markederne fokuserer mere på økonomi end geopolitik: Trods krigen i Ukraine, spændinger mellem Israel og Iran og amerikanske luftangreb har finansmarkederne reageret overraskende roligt. Analytikere vurderer, at risikoen for eskalering – fx lukning af Hormuzstrædet af Iran, som kan sende oliepriserne i vejret – stadig opfattes som lav, og investorerne holder øjnene på renter, indtjening og vækst snarere end på geopolitiske konflikter.
• Tech-comback: Nasdaq-100 vendte et april-fald til ca. 24% i andet kvartal, båret af AI-eufori og en stigning i Nvidias aktiekurs på 43% (i andet kvartal). Rallyet løftede andre chip-aktier, mens kapital midlertidigt søgte mod billigere europæisk tech. Trods tolduro står software- og chip-selskaber som “sikker havn” på grund af stærke cashflows og vedvarende AI-efterspørgsel.
• Kvalitetsaktier presset af toldkrig: Trumps tariffer har fået mange investorer til at rotere ind i billigere aktier, hvilket har lagt et usædvanligt hårdt pres på de normalt eftertragtede kvalitetsselskaber. Det betyder, at for-ward P/E (pris i forhold til næste års forventede indtjening) ligger nu på linje med det brede marked – hvilket er uhørt historisk – og robuste, cash-flow-stærke selskaber kan købes til attraktive priser.

Overordnet set har Trumps toldkrig sat tydelige spor i finansmarkederne i 2025, men dens langsigtede betydning bestemmes af, hvordan den påvirker den globale vækst og i forlængelse heraf centralbankernes rentebeslutninger. Derfor tolker investorer alle dagens store overskrifter gennem to linser:

1. Hvad betyder det for væksten?

2. Hvordan vil centralbankerne reagere?

Verdensøkonomien: Stærke fundamenter, køligere vinde

Selv om både den amerikanske og den europæiske økonomi har været mere robuste end ventet i første halvdel af 2025, tyder ledende indikatorer nu på en gradvis afmatning – med de største risici i USA.

USA: På trods af fortsat – om end moderat – vækst er der spæde tegn på, at Trumps toldpolitik udfordrer økonomien. Privatforbruget viser tegn på at kølne, og virksomhedernes investeringslyst hæmmes af usikkerhed om kommende toldsatser. Jobvæksten er aftaget, og arbejdsløsheden har stabiliseret sig omkring 4,2%, mens lønpresset er svækket. Selvom inflationen er faldet fra sine topniveauer, ligger den fortsat over centralbankens målsætning, hvilket har bremset tempoet for de ventede rentenedsættelser.

Samtidig forstærker Trumps omfattende “One Big, Beautiful Bill”-skattepakke usikkerheden. Investorer frygter, at en anslået merudgift på 3 bio. $ kan løfte de lange renter og dæmpe væksten, mens forsinkede job- og prisdata har sået tvivl om nøjagtigheden af de seneste makrotal.

Euro-området: Den europæiske økonomi bliver ved med at overraske positivt. Centrale nøgletal peger opad – især i Frankrig og Tyskland – hjulpet af lavere inflation og styringsrenter, faldende energipriser og højere offentlige udgifter. Men billedet er også mere ujævnt. Flere målinger viser tab af momentum i ser-vicesektoren, og detailsalget er forsat svagt i flere større økonomier. Økonomer venter højst én rentenedsættelse mere senere på året. Samtidig kan øgede of-fentlige forsvars- og infrastrukturinvesteringer – især i Frankrig og Tyskland – give et vis løft, men BNP-væksten vurderes stadig kun til 0,8-1,0% i 2025.

Positivt er det, at selv om forbrugerne på begge kontinenter er blevet mere for-sigtige, peger de samlede indikatorer på, at en recession hverken i USA eller i Europa er lige om hjørnet. Det mest sandsynlige scenarie er derfor en blød lan-ding på begge sider af Atlanten.

To forskellige veje: Vækst, inflation og rentepolitik

USA

• Vækst: Svagt aftagende med en årlig vækst på -0,2% i første kvartal 2025. Første negative kvartal siden pandemien.
• Kerneinflation: Genstridig kerneinflation på 2,8% siden marts 2025. Stadig over FED’s 2%-mål.
• Rentepolitik: Fed har fastholdt renten på 4,5% i 2025. Markedet for-venter først lempelser sidst i 2025 eller i 2026.
• Markedsvirkning: Faldende vækst og høje renter tynger amerikan-ske aktier.

Europa

• Vækst: Let stigende med årlig vækst på 2,5% i første kvartal 2025.
• Kerneinflation: Faldende fra 2,7% i maj til 2,3% i juni.
• Rentepolitik: ECB sænkede renten med 0,25% til 2,25% i maj. Rente-toppen vurderes nu at være nået og 1 yderligere lempelser forventes i løbet af 2025.
• Markedsvirkning: Investorerne begunstiger europæiske aktier.

Fremtidsudsigter og anbefalinger

Analytikere og økonomer peger blandet andet på fem nøglefaktorer, der kan forme markedsvilkårene resten af 2025: (1) eskalerende told- og handelsstridigheder, især USA vs. Kina/EU; (2) geopolitiske risici fra Ukraine og Mellemøsten; (3) klimarelaterede chok, som kan forstyrre råvare- og energipriser; (4) fortsat volatilitet i renter og inflation; og (5) hurtige AI-drevne teknologiskift, der kan udfordre etablerede forretningsmodeller.

Ingen af disse usikkerheder kan forudsiges præcist. Vi anbefaler derfor en bred risikospredning på tværs af aktivklasser som aktier, obligationer, private equity, private credit og ejendomme for at gøre porteføljer mere robuste.

Vi følger som altid udviklingen tæt og vil agere til vores investorers fordel. Vi anbefaler, at man som langsigtede investor fastholder sin investeringsstrategi og ikke lader sig rive med af hverken eufori eller frygt.