Af StockRates Kapitalforvaltning, Jonas Bøegh-Lervang

Stærke regnskaber, stigende renter og et nyt markedslederskab prægede juli.

Juli blev en måned, hvor markederne skiftede karakter. Geopolitisk uro, stærke selskabsregnskaber og stigende renter prægede udviklingen, mens investorerne i stigende grad flyttede fokus fra de traditionelle AI-vindere til selskabernes evne til at skabe varig indtjening. Nedenfor finder du månedens vigtigste begivenheder og afkast.

  • Regnskabssæsonen overraskede positivt, og både amerikanske og europæiske selskaber leverede markant stærkere indtjening end forventet.

  • Markedslederskabet skiftede, da energi- og finansaktier klarede sig bedst, mens teknologi- og halvlederaktier havde en vanskelig måned.

  • Investorernes fokus på AI ændrede karakter, og markedet stillede større krav til, at de omfattende investeringer kan omsættes til varig indtjening.

  • Obligationsmarkederne kom under pres, da højere energipriser, robuste økonomiske nøgletal og stigende renter sendte obligationskurserne moderat ned.

  • StockRate Invest Globale Aktier leverede et positivt afkast og et merafkast i forhold til globale aktier, mens obligationsfondene blev påvirket af de stigende renter.

Hvad skete der i juli?

Juli blev en omskiftelig måned på de finansielle markeder. I begyndelsen af måneden var investorernes opmærksomhed rettet mod konflikten mellem USA og Iran, som kortvarigt sendte Brent-olieprisen over 100 dollar pr. tønde. Da de geopolitiske bekymringer efterfølgende aftog, flyttede fokus sig mod regnskabssæsonen for andet kvartal og spørgsmålet om, hvorvidt de meget store investeringer i kunstig intelligens kan omsættes til varig indtjening.

Aktiemarkederne sluttede samlet måneden uden de store bevægelser, men under overfladen var der en markant rotation. Energi- og finansaktier havde medvind, mens teknologiaktier og især halvlederindustrien blev ramt af kursfald. Value-aktier steg 3,6%, mens vækstaktier faldt 2,5%. Forskellen på mere end seks procentpoint illustrerer, hvor hurtigt markedslederskabet kan ændre sig.

Regnskabssæsonen har samtidig været væsentligt stærkere end forventet. De amerikanske selskaber har samlet leveret meget høj indtjeningsvækst, og næsten ni ud af ti selskaber har overgået analytikernes forventninger. Også i Europa har regnskaberne overrasket positivt med en indtjeningsvækst, der ligger markant over de forventninger, der var ved kvartalets begyndelse.

Obligationsmarkedet havde en vanskeligere måned. Højere energipriser, fortsat robuste økonomiske nøgletal og en forholdsvis stram kommunikation fra centralbankerne fik markedsrenterne til at stige. Det globale obligationsmarked faldt derfor moderat, mens obligationer med kortere løbetid og højere løbende rente generelt klarede sig bedre end lange stats- og investment grade-obligationer.

StockRate Invest Globale Aktier Akk. leverede et positivt afkast på 1,4% og klarede sig dermed bedre end det globale aktiemarked, som gav et afkast på -0,4%. SDG Invest Globale Bæredygtige Aktier Akk. faldt ca. -3,7%. På obligationssiden var StockRates obligationsfonde ikke isoleret fra de stigende renter og leverede et negativt afkast i juli måned.

Afkast 2026 (før omk./i DKK) Juli År til dato til og med juli
MSCI World -0,4% 12,4%
MSCI World Ligevægtet 1,1% 12,9%
MSCI World Climate Paris Aligned PAB -0,25% 8,2%
USA (S&P 500 / Nasdaq) -1% / -7,4% 11,6% / 14,2%
Europa (MSCI Europe) 0,7% 11,7%
Emerging Markets (MSCI EM) -3,9% 22,4%
Japan (MSCI Japan) 0,1% 19,3%
Danmark (OMX C25) 1,3% 0,9%
Afkast 2026 (efter omk./i DKK) Juli År til dato pr. 05.08.26
StockRate Invest Globale Aktier Akk. 1,4% 8,0%
SDG Invest Globale Bæredygtige Aktier Akk. -3,7% 10,22%
StockRate Obligationer -0,43% 0,98%
SDG Invest Bæredygtige Obligationer -0,53% 0,73%

Uddybende markedskommentar

Det makroøkonomiske billede var i juli præget af højere energipriser, fortsat robuste nøgletal og stigende markedsrenter. Konflikten mellem USA og Iran gav i begyndelsen af måneden anledning til en kraftig stigning i olieprisen. Selvom olieprisen senere faldt tilbage, var prisstigningen tilstrækkelig til igen at skabe bekymring for, om inflationen kan forblive højere i længere tid.

De højere energipriser er vigtige, fordi de både påvirker virksomhedernes omkostninger og husholdningernes disponible indkomst. Det gælder især i regioner, der er afhængige af importeret energi. Samtidig kan højere olie- og transportpriser gøre det vanskeligere for centralbankerne at lempe pengepolitikken, selv hvis den underliggende økonomiske vækst begynder at aftage.

Den amerikanske centralbank, Federal Reserve, fastholdt renten uændret i juli. Centralbankens kommunikation blev dog opfattet som forholdsvis stram, og både de toårige og tiårige amerikanske statsrenter steg. Selvom den underliggende inflation fortsat viste tegn på moderation, betød de højere energipriser og de robuste økonomiske nøgletal, at investorerne igen indregnede et højere renteniveau i længere tid.

Det amerikanske forbrug har indtil videre været mere robust end frygtet. Flere virksomheder har dog peget på en stigende forskel mellem forbrugerne. Husholdninger med lavere indkomster er i stigende grad presset af højere priser, mens mere velstående husholdninger fortsat understøttes af høj beskæftigelse og stigende formueværdier. Det betyder, at det samlede forbrug fortsat holder sig oppe, men at udviklingen varierer betydeligt på tværs af indkomstgrupper.

Samlet er det makroøkonomiske billede fortsat relativt robust, men ikke uden risici. Højere energipriser kan skabe fornyet inflation, mens høje renter gradvist kan lægge pres på både forbrug og investeringer. Centralbankerne står derfor fortsat over for en vanskelig balance mellem hensynet til inflation og hensynet til vækst.

Aktiemarkederne sluttede juli relativt uændret, men måneden var præget af betydelige forskelle mellem sektorer, investeringsstile og regioner. Det amerikanske S&P 500-indeks genvandt et fald sent på måneden og sluttede omtrent uændret. Det ligevægtede S&P 500-indeks klarede sig samtidig bedre end det traditionelle indeks for anden måned i træk, hvilket viser, at markedsudviklingen gradvist er blevet mindre afhængig af de allerstørste selskaber.

Energi blev månedens stærkeste amerikanske sektor, understøttet af den højere oliepris. Finansaktier leverede også solide afkast, mens teknologiaktier havde modvind. På tværs af AI-værdikæden faldt aktierne fra halvlederproducenter til store teknologiselskaber, og den amerikanske informationsteknologisektor faldt omkring 3% i juli.

Stærk amerikansk regnskabssæson

Regnskabssæsonen for andet kvartal har indtil videre været særdeles stærk. De foreløbige opgørelser viser meget høj tocifret indtjeningsvækst blandt selskaberne i S&P 500. Omkring 85% af de rapporterende selskaber har leveret bedre indtjening end forventet, selvom analytikernes forventninger allerede var blevet opjusteret inden regnskabssæsonens begyndelse.

En vigtig positiv udvikling er, at den stærke indtjening ikke alene kommer fra de største teknologiselskaber. Otte ud af S&P 500-indeksets 11 sektorer har leveret tocifret indtjeningsvækst. Ud over teknologi og kommunikationsservice har blandt andet energi, finans og forsvarsindustrien rapporteret solide resultater. Det er positivt, fordi et mere bredt funderet indtjeningsopsving giver et mere robust fundament under aktiemarkedet.

De amerikanske forbrugere har også været mere modstandsdygtige end frygtet. Flere virksomheder har ganske vist oplevet stigende omkostninger til energi, transport og råvarer, men den samlede efterspørgsel har været tilstrækkelig stærk til, at mange selskaber fortsat har kunnet øge både omsætning og indtjening.

Indtjeningsfremgangen er dog fortsat koncentreret. Informationsteknologi og kommunikationsservice tegner sig for omkring tre fjerdedele af den samlede indtjeningsvækst i S&P 500. De største teknologiselskaber vokser dermed fortsat hurtigere end det øvrige marked, og en del af den meget høje rapporterede vækst er desuden påvirket af engangsgevinster på investeringer.

Større krav til investeringerne i AI

Juli viste tydeligt, at gode regnskaber ikke nødvendigvis er tilstrækkelige til at løfte aktiekurserne. Flere af de store teknologiselskaber leverede resultater over forventningerne, men blev alligevel mødt af en afdæmpet eller negativ kursreaktion.

Investorerne fokuserer i stigende grad på, om de meget omfattende investeringer i datacentre, avancerede chips og øvrig AI-infrastruktur kan omsættes til højere indtjening og attraktive afkast på den investerede kapital. Markedet accepterer ikke længere uden videre, at stigende investeringer i AI automatisk skaber værdi for aktionærerne.

Den øgede selektivitet ramte især halvlederaktierne. Høje værdiansættelser, usikkerhed om amerikanske eksportrestriktioner og tegn på teknologiske fremskridt i Kina bidrog til betydelige kursfald. Det globale indeks for halvlederaktier faldt med godt 14% i juli, mens det globale teknologiindeks faldt cirka 5% målt i danske kroner.

Udviklingen betyder efter vores vurdering ikke, at AI-temaet er ved at forsvinde. De store investeringer fortsætter, og selskabernes regnskaber viser, at AI allerede bidrager positivt til væksten i flere dele af økonomien. Men markedet er blevet mere opmærksomt på, hvilke selskaber der leverer infrastrukturen, hvilke selskaber der skaber omsætningen, og hvilke selskaber der i sidste ende får den største del af indtjeningen.

Europa leverer bedre end forventet

Også i Europa har regnskabssæsonen været stærkere end forventet. Omkring 54% af selskaberne i STOXX Europe 600 har rapporteret regnskab, og den samlede indtjeningsvækst er på cirka 23%. Til sammenligning forventede analytikerne ved udgangen af marts en vækst på 11,5%. Omsætningsvæksten har ligeledes været højere end forventet.

Resultaterne har været relativt bredt funderet og dermed ikke alene drevet af enkelte meget store selskaber. Energi har leveret den højeste indtjeningsvækst, mens teknologi og finans har haft de højeste andele af selskaber, der har overgået analytikernes forventninger.

Energi har foreløbig leveret en indtjeningsvækst på 116%, mens materialesektoren har leveret 95%. Teknologisektoren har leveret en mere moderat, men fortsat solid indtjeningsvækst på 19%. Omvendt har cyklisk forbrug haft modvind med et samlet fald i indtjeningen på 13%, hvilket afspejler presset på dele af den europæiske forbrugsøkonomi.

De europæiske regnskaber udfordrer dermed fortællingen om, at Europa ikke kan skabe indtjeningsvækst. Indtjeningsestimaterne er blevet opjusteret i næsten alle sektorer, og markedets forventninger til både tredje kvartal og hele 2026 er steget under regnskabssæsonen.

StockRate Invest Globale Aktier leverede et positivt afkast i juli måned på 1,4% (efter omkostninger), hvilket var et merafkast på knap 2 procentpoint relativt til globale aktier. Resultatet var især drevet af en stærk aktieudvælgelse, som bidrog med godt 2,2 procentpoint, mens sektorallokeringen og valutaudviklingen trak i den modsatte retning.

Informationsteknologi var den største positive driver relativt til benchmark, efterfulgt af cyklisk forbrug, sundhed og finans. På selskabsniveau kom de største positive bidrag fra Microsoft, Cognizant, Adobe, Reply, Salesforce og Amazon. Omvendt var der modvind fra AI-infrastruktur aktierne som KLA, ASML, Qualcomm og Taiwan Semiconductor. Fraværet af energiaktier kostede ligeledes relativ performance, da energisektoren steg markant i løbet af måneden. Samlet set understreger juli værdien af den aktive selskabsudvælgelse, selv om udviklingen mellem de enkelte teknologiselskaber var meget forskellig.

SDG Invest Bæredygtige Aktier Akk. gav et afkast på cirka -3,7% (efter omkostninger) i juli måned mod -0,25% for benchmark. Fonden underperformede således benchmark med ca. 3,5%. Den svagere udvikling skyldtes især, at flere af porteføljens teknologi- og industriselskaber havde en vanskelig måned, samtidig med at fondens sektorfordeling også trak ned. Valutaudviklingen havde derimod en mindre positiv effekt.

På sektorniveau kom de største positive bidrag fra materialer, stabilt forbrug og sundhed. Modvinden var størst inden for informationsteknologi, finans og industri. Inden for finans skyldtes det negative bidrag især porteføljens lave eksponering mod sektoren, mens de valgte finansaktier isoleret set klarede sig godt.

Microsoft, Mondi, Accenture, SAP, Wolters Kluwer og Mastercard bidrog mest positivt til den relative performance. Omvendt trak især Lam Research og Applied Materials ned, mens IBM, ABB, Legrand og Trane Technologies også påvirkede afkastet negativt. Samlet set var juli præget af modvind fra flere af porteføljens teknologi- og industriselskaber.

Obligationsmarkederne havde en vanskelig måned i juli. Stigende energipriser og robuste økonomiske nøgletal fik investorerne til at nedjustere forventningerne til kommende rentenedsættelser. Renterne på tværs af løbetid og regioner steg kraftigt i juli måned, hvilket sendte kurserne på obligationer ned. De europæiske renter steg mest over måneden.

Centralbankerne fastholdt generelt deres pengepolitiske renter uændret, men kommunikationen var forholdsvis stram. Markedet indregnede derfor i højere grad, at renterne kan forblive høje i længere tid. Det ramte især obligationer med lang løbetid, som er mest følsomme over for ændringer i markedsrenterne.

Udviklingen på kreditmarkedet var mere nuanceret. Kreditspændene steg en smule, men high yield-obligationer klarede sig relativt bedre end investment grade-obligationer. Det skyldtes blandt andet high yield-obligationernes kortere løbetid og højere løbende rente, som gav en bedre beskyttelse mod de stigende statsrenter.

Inden for investment grade blev teknologiobligationer påvirket af en stor mængde ny gældsudstedelse fra amerikanske teknologiselskaber. De store selskaber finansierer fortsat omfattende investeringer i datacentre og AI-infrastruktur, hvilket øger udbuddet af virksomhedsobligationer i markedet.

Udviklingen understreger fortsat værdien af obligationer med kort og mellemlang løbetid. De giver en attraktiv løbende rente og er mindre følsomme over for stigende lange renter end lange stats- og realkreditobligationer.

StockRates obligationsfonde var ikke isoleret fra de stigende renter og leverede et negativt afkast i juli måned.

Fondene sikrer kortsigtet likviditet, så risikoen kan placeres i langsigtede aktier og alternative investeringer.

  • StockRate Obligationer: -0,43 pct. (efter omk.) i juli
  • SDG Invest Bæredygtige Obligationer: -0,53 pct. (efter omk.) i juli

Juli understreger værdien af StockRates fokus på kvalitet, indtjeningsevne og risikospredning. Markedet har i de seneste år været præget af en høj koncentration omkring ganske få store teknologiselskaber. Når markedslederskabet skifter, kan denne koncentration skabe betydelige udsving.

Vi anbefaler derfor fortsat at være investeret i en veldiversificeret portefølje med en balanceret eksponering på tværs af aktier, obligationer, ejendomme og alternative investeringer. Juli viste, hvor hurtigt markedets opmærksomhed kan skifte fra geopolitik og inflation til regnskaber, AI-investeringer og selskabsspecifik indtjening.

På aktiesiden fastholder vi en positiv, men selektiv tilgang. Regnskabssæsonen viser, at virksomhedernes indtjening samlet er stærkere end forventet, både i USA og Europa. Samtidig er indtjeningsvæksten blevet bredere funderet, hvilket er positivt for aktiemarkedets langsigtede udvikling.

De høje forventninger og værdiansættelser betyder dog, at markedet er blevet mere følsomt over for skuffelser. Det gælder især blandt AI-relaterede selskaber, hvor investorerne nu kræver tydelig dokumentation for, at de store investeringer kan omsættes til fremtidig indtjening og attraktive afkast. Vi anbefaler derfor fortsat fokus på kvalitetsvirksomheder med stærke balancer, solide frie pengestrømme og dokumenteret evne til at skabe indtjeningsvækst.

På obligationssiden anbefaler vi fortsat fokus på kvalitet, kort til mellemlang løbetid og en attraktiv løbende rente. Det giver et mere stabilt afkastbidrag og begrænser følsomheden over for stigende lange renter. Obligationer skal fortsat fungere som porteføljens stabiliserende element og sikre likviditet, så den langsigtede risiko kan placeres i aktier, ejendomme og alternative investeringer.

Samlet vurderer vi, at det fundamentale billede fortsat er konstruktivt. Selskabernes indtjening er stærk, og investeringerne i AI, digitalisering og energiinfrastruktur skaber langsigtede vækstmuligheder. Men efter en periode med høje afkast og stigende forventninger er disciplin, kvalitet og risikospredning vigtigere end tidligere.

Disclaimer:

Dette markedsføringsmateriale er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet StockRate Asset Management A/S (”StockRate”), og skal af læseren ikke ses som en opfordring eller anbefaling til at købe eller sælge de omtalte værdipapirer. Oplysningerne må ikke opfattes som rådgivning, og StockRate kan ikke holdes ansvarlig for tab forårsaget af læserens dispositioner på baggrund af de oplysninger, der fremgår af materialet. StockRate vil bestræbe sig på, at oplysningerne i materialet er korrekte, men kan ikke garantere dette, og StockRate påtager sig intet ansvar for fejl eller udeladelser.

Godt at vide om risiko og afkast

Læseren skal være opmærksom på, at investeringer kan være forbundet med risiko for tab, og at de historiske afkast ikke er en garanti for, at dette afkast og kursudvikling kan realiseres i fremtiden. Inden du investerer i en fond, bør du læse prospektet, som er tilgængeligt hos fondsselskabet og central investorinformation.
For yderligere information kan du altid kontakte en af vores rådgivere på info@stockrate.dk.

  • René Thomsen

    Kundechef og Partner

    • rt@stockrate.dk
    • 42424210

    Lad os tage en samtale om din formue

    Hos StockRate begynder vi altid med at forstå din situation, før vi investerer. Få et uforpligtende rådgivningsmøde, hvor vi gennemgår din samlede økonomi. 

    Få et uforpligtende rådgivningsmøde med os

    Når du booker et rådgivningsmøde, tilmelder du dig også vores nyhedsbrev. Du kan altid afmelde dig igen. StockRate registrerer og behandler mine persondata, som jeg har angivet i denne formular. Læs mere i StockRates Privatlivspolitik.

Vil du dele denne nyhed?